創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制——教育行業(yè)企業(yè)A股上市新機(jī)會(huì)

　　2020年6月12日，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及配套安排，共計(jì)8項(xiàng)主要業(yè)務(wù)規(guī)則及18項(xiàng)配套細(xì)則、指引和通知，涉及首發(fā)審核類(lèi)、再融資和并購(gòu)重組審核類(lèi)、持續(xù)監(jiān)管類(lèi)、發(fā)行承銷(xiāo)類(lèi)、交易類(lèi)等五個(gè)方面。深交所將于6月15日開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)。

　　這次注冊(cè)制落地距離上次征求意見(jiàn)稿出臺(tái)僅兩個(gè)月，延續(xù)了去年科創(chuàng)板注冊(cè)制落地的節(jié)奏，這說(shuō)明本次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革絕對(duì)是今年資本市場(chǎng)改革的重中之重。

　　華夏桃李資本針對(duì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革進(jìn)行專(zhuān)題研究，并與資深券商保代針對(duì)教育行業(yè)特定問(wèn)題進(jìn)行了深入訪談，希望發(fā)現(xiàn)教育行業(yè)企業(yè)A股上市的新機(jī)會(huì)。

　　在充分披露的前提下，注冊(cè)制相較于核準(zhǔn)制，交易所的容忍度更高。

　　以華夏桃李資本服務(wù)的一家教育公司為例，該公司有一部分的業(yè)務(wù)(約10%)通過(guò)企業(yè)舉辦的民辦非營(yíng)利機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“民非主體”)完成。我們?cè)谂c券商探討該企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市可能性的時(shí)候了解到，在核準(zhǔn)制下，如果企業(yè)包含民非主體，一定需要在報(bào)告期內(nèi)完全剔除該部分的影響，相關(guān)收入利潤(rùn)不能并表;而在注冊(cè)制下，考慮到該部分業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)整體業(yè)務(wù)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，如果企業(yè)能夠充分披露通過(guò)該民非主體的業(yè)務(wù)情況，真實(shí)有效地剝離民非主體，并給予投資者一定的時(shí)間觀察剝離后企業(yè)業(yè)務(wù)的實(shí)際發(fā)展情況，則民非主體將不會(huì)作為上市的障礙。此外，針對(duì)一些教育To B類(lèi)的企業(yè)在業(yè)務(wù)過(guò)程中發(fā)生的銷(xiāo)售費(fèi)用，在充分披露的前提下，合法合規(guī)的銷(xiāo)售費(fèi)用并不會(huì)構(gòu)成上市的障礙，但要充分考量是否構(gòu)成商業(yè)賄賂，這也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查的重中之重。

　　教育行業(yè)企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)A股上市，企業(yè)內(nèi)控建設(shè)不容忽視

　　通過(guò)與交易所、券商等專(zhuān)業(yè)人士的交流，我們注意到，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審查環(huán)節(jié)會(huì)著重關(guān)注企業(yè)的內(nèi)控建設(shè)情況。由于教培行業(yè)To C的形式居多，很多客戶并不索要發(fā)票，因此部分機(jī)構(gòu)存在主觀上故意偷稅漏稅的情況，這類(lèi)企業(yè)是完全沒(méi)有上市可能性的。而在過(guò)往的項(xiàng)目經(jīng)歷中，我們注意到教育行業(yè)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于內(nèi)控建設(shè)的重視程度相對(duì)較弱，業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未打通的情況非常普遍。對(duì)于業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，企業(yè)的內(nèi)控系統(tǒng)必須詳盡完備的記錄下每一個(gè)環(huán)節(jié)的所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。以教培行業(yè)為例，業(yè)務(wù)系統(tǒng)中記錄的學(xué)生報(bào)名和行課記錄要與財(cái)務(wù)系統(tǒng)中記錄的學(xué)生預(yù)付費(fèi)和結(jié)轉(zhuǎn)收入確認(rèn)完全匹配，老師的上課記錄也需要和課時(shí)費(fèi)結(jié)算記錄完全匹配。由于教育行業(yè)企業(yè)大多是預(yù)付費(fèi)，能否準(zhǔn)確記錄每個(gè)學(xué)生的課時(shí)消耗和學(xué)費(fèi)余額將是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查重點(diǎn)。實(shí)行注冊(cè)制后，教育類(lèi)公司將進(jìn)入更加開(kāi)放的資本市場(chǎng)。與此同時(shí)，這也必將倒逼行業(yè)更加規(guī)范，經(jīng)營(yíng)發(fā)展更加合法、合規(guī)。

　　注冊(cè)制下，法規(guī)的要求并未放寬

　　盡管創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革將在一定程度上降低教育行業(yè)企業(yè)A股上市的阻力，但是針對(duì)一些教育行業(yè)特定存在的問(wèn)題，仍然沒(méi)有很好的解決方法。以最常見(jiàn)的K12教培機(jī)構(gòu)為例，盡管民促法送審稿還沒(méi)有正式落地，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)按照最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)要求教培機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)資質(zhì)，如辦學(xué)許可證、教師資格證等，并且會(huì)針對(duì)報(bào)告期內(nèi)的所有業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)性審查。如果通過(guò)民非主體完成大部分的業(yè)務(wù)，則完全沒(méi)有上市的可能。

　　華夏桃李資本會(huì)持續(xù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革帶來(lái)的教育行業(yè)企業(yè)上市紅利，著重幫助教育行業(yè)企業(yè)梳理自身業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)邏輯、完善內(nèi)控制度、對(duì)接外部資源，幫助教育行業(yè)企業(yè)更好地成長(zhǎng)。歡迎有創(chuàng)業(yè)板上市想法的教育行業(yè)企業(yè)來(lái)找我們聊一聊。

　　附注：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革要點(diǎn)總結(jié)

　　（一）企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)

　　1、一般企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

　　標(biāo)準(zhǔn)一：凈利潤(rùn)

　　1)最近兩年均為正;

　　2)最近兩年累計(jì)≥5000萬(wàn)

　　標(biāo)準(zhǔn)二：市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入

　　1)預(yù)計(jì)市值不低于10億

　　2)最近一年凈利潤(rùn)為正

　　3)最近一年?duì)I業(yè)收入不低于1億

　　標(biāo)準(zhǔn)三：市值+營(yíng)業(yè)收入

　　1)預(yù)計(jì)市值不低于50億;

　　2)最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億

　　2、特殊架構(gòu)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

　　1)  表決權(quán)安排

　　存在特別表決權(quán)安排的公司發(fā)行股票或者存托憑證并在創(chuàng)業(yè)板上市，其表決權(quán)安排等應(yīng)當(dāng)符合《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等規(guī)則的規(guī)定

　　2)  市值和規(guī)模要求：同紅籌

　　（二）發(fā)行條件

　　1、基本條件

　　1)  持續(xù)經(jīng)營(yíng)：持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上的股份有限公司

　　2)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)及內(nèi)控制度完善

　　2)  業(yè)務(wù)完整：資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，與控股股東與實(shí)控人及其控制的其他企業(yè)不存在對(duì)發(fā)行人構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易，最近2年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒(méi)有發(fā)生重點(diǎn)變化，最近2年實(shí)控人沒(méi)有發(fā)生變更

　　3)  合法合規(guī)：近3年公司及控股股東實(shí)控人不存在刑事犯罪及其他重大違法行為，近3年董監(jiān)高不存在被證監(jiān)會(huì)行政處罰或被立案?jìng)刹?、立案調(diào)查尚未有明確結(jié)論等情形

　　2、創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板發(fā)行條件對(duì)比

　　資料來(lái)源：中金公司

　　（三）審核與注冊(cè)

　　1、審核方式：披露制

　　2、審核與注冊(cè)程序

　　資料來(lái)源：中金公司