華圖借殼簽對賭：并購是唯一的出路

　　多知網(wǎng)4月10日消息，昨日，*ST新都發(fā)公告擬收購華圖教育全部股權(quán)?；I備多年之后，華圖借殼上市終于邁出實(shí)質(zhì)性的一步。但高額對賭背后，并購是華圖上市后的唯一出路。

　　公告顯示，華圖教育承諾2015 年至 2018 年期間利潤不低于1.8億元、2.3億元、3.1億元及3.4億元。如未達(dá)到，自然人股東需通過現(xiàn)金+股票的方式進(jìn)行補(bǔ)償。

　　先看看過去三年華圖的利潤表：剝離圖書業(yè)務(wù)之前，華圖2012、2013、2014年的凈利潤分別為4937萬元、1.2億元、1.09億元。最近兩年利潤水平已趨于平穩(wěn)。

　　這和公務(wù)員考試培訓(xùn)的市場總量及相對成型的競爭格局有關(guān)：每年幾十億盤子，中公和華圖加起來已經(jīng)占據(jù)了七八成市場。

　　這個(gè)對賭承諾的利潤形成鮮明的反差：如果將前三年凈利潤與未來四年承諾凈利潤制表(如下圖)，會(huì)發(fā)現(xiàn)要達(dá)成并不容易：在幾近停滯的基礎(chǔ)上，未來三年的增速要達(dá)到60%、27.7%、34.7%。

　　在公考培訓(xùn)市場日益成熟、面授業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定、近兩年凈利潤趨于穩(wěn)定的態(tài)勢之下，未來四年凈利潤若想實(shí)現(xiàn)上述增長，依賴面授業(yè)務(wù)恐怕不太現(xiàn)實(shí)。要實(shí)現(xiàn)承諾的目標(biāo)，只能發(fā)展華圖網(wǎng)校，或收購其他盈利的業(yè)務(wù)。

　　先來看華圖網(wǎng)校。2012年-2014年，華圖網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)營收分別為3056萬、4587萬元、4472萬元，凈利潤分別為-127萬元、43萬元、1771萬元?？梢钥闯觯A圖網(wǎng)校營收未有大幅增長，不過凈利潤增速較快，2014年凈利潤較2013年增長了4018%。

　　華圖做出上述凈利潤承諾，可以看做在“賭”華圖網(wǎng)校。本次資產(chǎn)重組擬募集配套資金不超過 6億元，其中5億元將用于華圖網(wǎng)校。

　　但目前在線業(yè)務(wù)競爭激烈，即使?fàn)I收增長較快，利潤很難有大幅增長，另外華圖網(wǎng)校2014年?duì)I收4472萬，基數(shù)并不高，能產(chǎn)生的凈利潤額度也很有限。

　　除了發(fā)展在線業(yè)務(wù)，收購似乎成為了唯一的選擇。

　　如今，各大上市公司都在爭搶在線教育項(xiàng)目，全通教育、昂立也紛紛啟動(dòng)了收購戰(zhàn)略。其中，全通擬以11.3億元收購繼教網(wǎng)、西安習(xí)悅各100%股權(quán)，擬以 2450 萬元收購河北皇典電子商務(wù)有限公司25%的股權(quán)。昂立教育集團(tuán)董事長兼總經(jīng)理林濤近日披露，將啟動(dòng)互補(bǔ)項(xiàng)目的并購，大約市場容量在10億左右。

　　據(jù)了解，華圖去年底即確立了并購的戰(zhàn)略。易定宏認(rèn)為，教育培訓(xùn)行業(yè)進(jìn)入的資本越來越多，未來將迎來并購重組潮。

　　如果華圖借殼上市成功，如果要實(shí)現(xiàn)利潤高增長，資本成為唯一的手段，買方市場又多了一個(gè)選擇。

　　但要注意的是，收購可以達(dá)成對賭，但長期來看并不是萬能藥：第一，教育類公司對人的依賴很重，整合問題很棘手;第二，由于過去一年的爭奪，有利潤的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來越少，標(biāo)的有限;三，除華圖外，京翰、巨人等公司也都啟動(dòng)了上市程序，教育概念在A股上不再那么稀缺，炒作的價(jià)值正在降低，這也為后續(xù)發(fā)展埋下了隱患。(多知網(wǎng) Karyn)