這波教育企業(yè)上市潮只是開(kāi)始，或?qū)⒗_(kāi)上市黃金期的序幕

　　編者按：今年以來(lái)，教育行業(yè)迎來(lái)了新一輪上市潮。無(wú)論是尚德、精銳赴美上市，還是滬江、新東方在線、卓越教育擬赴港上市，都可以看出，教育行業(yè)進(jìn)入了新的上市窗口期。這一次的上市潮有哪些特點(diǎn)？為何紛紛選擇美股或港股上市？

　　本文為投稿，作者為至合資本創(chuàng)始人畢士鈞。畢士鈞曾在中信證券從事股權(quán)投資八年。在領(lǐng)投暴風(fēng)過(guò)程中，畢士鈞推動(dòng)暴風(fēng)拆掉原來(lái)的VIE結(jié)構(gòu)，搭建人民幣股權(quán)結(jié)構(gòu)，回A股上市融資。而現(xiàn)在畢士鈞正在做的是，在教育行業(yè)拆人民幣股權(quán)結(jié)構(gòu)，重新組建VIE結(jié)構(gòu)，推動(dòng)教育企業(yè)赴港股或美股上市。

　　以下為文章全文：

　　為什么拆教育企業(yè)人民幣結(jié)構(gòu)，搭建VIE？

　　教育企業(yè)這波境外上市有其規(guī)律和背景，對(duì)行業(yè)有普適性意義，但對(duì)企業(yè)自身來(lái)說(shuō)也只是開(kāi)始，我們還是應(yīng)聚焦企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而非上市本身。

　　1、教育企業(yè)上市窗口期到來(lái)

　　2018年，中國(guó)教育企業(yè)進(jìn)入又一次上市窗口期，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)來(lái)說(shuō)，則是第一次集中上市潮。先有尚德在美股成功掛牌，后有滬江和新東方在線申請(qǐng)港股IPO，這些企業(yè)具有如下共性：

　　一是均為第一代在線教育企業(yè)，摸索多年，終于找到互聯(lián)網(wǎng)與教育相結(jié)合的可行模式，學(xué)會(huì)了互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)初具規(guī)模的商業(yè)變現(xiàn)；

　　二是普遍以在線大班課為主，且主要針對(duì)最容易付費(fèi)的大學(xué)生成人群體，相對(duì)而言，近年來(lái)在一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)生水起的在線1對(duì)1/小班課內(nèi)容應(yīng)用及針對(duì)K12及學(xué)前教育的各種流量工具類應(yīng)用則還需要證明自身的商業(yè)模式；

　　三是均考慮過(guò)境內(nèi)A股上市，在2015-2016年期間拆VIE、嘗試新三板或戰(zhàn)略新興板，現(xiàn)在受政策及市場(chǎng)環(huán)境影響重新選擇美股或港股上市。

　　2、為什么是美股或港股？

　　在上述企業(yè)中，新東方在線最具代表性，一方面是傳統(tǒng)線下教育企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的良好范例，另一方面在近期擬上市的線上教育龍頭企業(yè)中唯一實(shí)現(xiàn)盈利。雖然2017年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不超過(guò)6500多萬(wàn)元，但今年收入的快速增長(zhǎng)無(wú)疑可使公司2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)符合A股主板的上市要求，那么新東方在線為何依然選擇港股？

　　一方面是《民辦教育促進(jìn)法》司法解釋細(xì)則在各地落地較慢，導(dǎo)致教育企業(yè)國(guó)內(nèi)上市依然有法律障礙；另一方面則是現(xiàn)階段A股上市審核通過(guò)率偏低，不只是在線教育，對(duì)其他互聯(lián)網(wǎng)類輕資產(chǎn)企業(yè)的過(guò)審難度都比較大。

　　其實(shí)對(duì)絕大多數(shù)輕資產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，港股都是A股很好的替代性選擇。早些年市場(chǎng)普遍認(rèn)為港股相對(duì)于A股和美股的估值偏低，但2016年美圖和2017年閱文在港股成功上市則說(shuō)明香港市場(chǎng)在發(fā)生變化；不僅可接受互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高估值，還有H股全流通及人民幣資金流向等樂(lè)觀預(yù)期以及聯(lián)交所的開(kāi)放性政策；小米上市后近期的良好表現(xiàn)則延長(zhǎng)了香港市場(chǎng)的熱度，為后續(xù)企業(yè)在港上市提供了較好環(huán)境。

　　3、上市只是開(kāi)始

　　有兩層含義：

　　一是對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)是開(kāi)始。如前所述，這波上市的應(yīng)該算是第一代在線教育企業(yè)，成立時(shí)間普遍超過(guò)十年且中間走了不少?gòu)澛?。我們認(rèn)為，這波上市只是為行業(yè)拉開(kāi)序幕。如果后來(lái)者們能夠證明自身商業(yè)模式，能夠利用科技大幅提高教育質(zhì)量和效率，能夠通過(guò)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)線上線下教育場(chǎng)景的融合，互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)上市的黃金期才會(huì)到來(lái)。

　　二是對(duì)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)也是開(kāi)始。上市并不意味成功，港股和美股畢竟是成熟市場(chǎng)，對(duì)概念和故事的容忍度有限，高估值的持續(xù)期也很短。歷史證明，如果沒(méi)有用戶及業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，股價(jià)快速走低是必然之事，甚至?xí)蠓陀谝患?jí)市場(chǎng)估值，這也是港股及美股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)的一個(gè)差異。

　?。ū疚臑橥陡澹髡邽橹梁腺Y本創(chuàng)始人畢士鈞，至合資本創(chuàng)立于2017年底，2018年7月，領(lǐng)投掌通家園C2輪。目前，至合資本正在早幼教、在線教育等方向展開(kāi)投資布局，并幫助所投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)以上市為目標(biāo)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。交流可聯(lián)系nml@uapcapital.com。）